医药行业的逻辑遭到彻底颠覆？光伏产能严重过剩，都是真的吗？

• 2023-06-25 21:47:42来源：腾讯网

​这是新能源大爆炸的第674篇原创文章

(资料图)

最近看到不少人在传播一个关于医药的非常反常识的观点。

老龄化对医药股其实是个利空，具体逻辑是这样的：虽然老龄化导致医药医疗需求增长，但国家是最终买单的人，所以国家一定会控制总的开支，结局就是医药医疗价格不断下降。深以为然。其实，从海外经验来看，日本老龄化严重，医药股活得并不滋润，美国老龄化问题很小，医药股反倒很滋润。

这个观点毫无疑问是非常反直觉反常识的，因为过去那么多年的医药医疗大牛市，其中非常重要的逻辑之一就是老龄化对于医药医疗的需求提升。

其实两年前，leo已经看过此类的观点了，虽然看似非常反直觉反常识，但仔细想想也确实是有一些道理，这也是这个观点有一定市场的原因，尤其在医药医疗行业走得非常弱势、国内老龄化又日趋严重的这两年，这种观点就尤其受欢迎了，这也是近期传播开来的原因吧。

但这就是真相吗？

01 

医保控费无法扼杀医药牛市

如果要非常严肃地论证这个观点，最好是对比全世界老龄化国家和非老龄化国家各自的医药医疗行业指数走势情况，那就很清楚了，但leo也没有找到那么多数据，咱们就简单根据观点中所提的日本和美国的医药医疗行业走势做论证。

事实上，关于美国和日本医保控费后的医药医疗行业的走势，中金前两年是有做过研究的，答案跟市场传播的观点不一样。

实际情况是，人口老龄化和人均收入的提升，政府医保政策的不断完善，都推动医药行业繁荣发展，政府医疗卫生费用随之快速增长。美国和日本相继推出控费政策，目的在于保证医保资金的可持续性，或减缓政府医保财源负担。

美国从80年代初开始控费，主要通过政府改革医保支付体系以及商业医疗保险公司调整报销政策等，防止医院患者滥用医疗资源、鼓励仿制药使用等。日本政府控费从70年代后期开始，除了改革医保支付方式提高医院效率之外，还直接通过价格管制降低药价，出台政策促进仿制药替代原研药。

客观讲，控费后医药的行业增速确实快速下降了，但在资本市场上，两个国家的制药板块都有不错的表现。

在控费措施实施之后，美国制药板块整体走势强劲，80年代到2000年间以及2010年之后两个时间段均走在行业前列，中间因为仿制药冲击和新药推出速度减缓有过阶段性的低谷。

（医保控费下美国医药行业细分板块表现 ，1973-2019年）

反常识观点说控费后，日本的医药板块走势不行，然而事实却是，日本制药板块也交出了不错的答卷。1973年至今，日本制药板块指数上涨了约27倍，同期，医药行业整体上涨了约13倍，日经225指数上涨了约3倍，明显跑赢大盘。

值得一提的是，日本大型头部药企的股价表现更为突出抢眼。

图表:医保控费下日本医药行业细分板块表现（1973年至今）

注：图中将各板块1983年1月1日指数值定为100计算相对走势，医疗器械板块于1983年后才有数据；资料来源：Datastream，中金公司研究部

更详细地看，医保控费对以创新为主的药企的业绩并没有造成较大影响，但仿制药企业受到的负面影响明显，股价也相应下滑了。

图表:日本仿制药企业股价表现

注：上述三家药企主要业务均为仿制药，主要业务均在日本；资料来源：Bloomberg，Datastream，中金公司研究部

不过后面随着仿制药质量得到保证，日本政府在2002年陆续出台政策，鼓励使用仿制药替代原研药。日本仿制药销量占比从2005年的33%上升至2018年的73%，仿制药企的收入也随之加速增长，股价也迎来较大涨幅。2002年至今，Sawai、Nichi-Iko、Twok分别涨了7.6、5.3、4.4倍。

日本大型头部药企也通过持续的研发投入以及加大出口，实现了内外夹击之下的稳定增长，无论是业绩还是股价走势都有不错的表现。

图表:日本大型头部制药企业股价表现

注：图中将1973年1月1日股价定为100计算相对走势；资料来源：Datastream，中金公司研究部

至此，可以说上面的反常识逻辑已经被证伪了，但也不能说那个逻辑全错，确实有一定的可取之处，但必须完善，这也是后面做医药医疗投资该注意的。

02 

医药行情和老龄化的真正关系

现代化国家里，支付医药费的大头是医保而不是个人，也就意味着，医药行业的天花板不取决于有多少人需要吃药治病，而是取决于社会的医疗保障支付能力，也就是经济增长得好不好，才是医药行业有没有前途的指针。老龄化确实会影响财政发展速度，但也不能忽略科技对生产力带来的解放。

就像过去20年，日本社会的老龄化持续加重，但人家的GDP增长也没有进一步恶化，政府的支付能力保持了一定程度的增长。

尤其是医药企业全球化带来的全新成长空间，医药医疗行业是最没有文化隔阂的产品，全世界人民都渴望健康长寿，只要有好产品，就根本不愁市场。

所以，这个问题对于中国医药医疗行业而言，就更不用担心了，中国的人口更多，随着逐步进入老龄化社会，医保无可避免会进行控费，但庞大的需求群体，还是保障了足够大的市场空间，关键是中国的GDP增速依然保持相对较高的水平，政府也在持续加大医疗医药支出水平，决定了市场总体是扩大的。

对外方面，中国拥有全球最大的工程师红利，虽然医药医疗行业距离国外领先企业差距巨大，但也慢慢涌现出了一批富有竞争力的企业，他们在积极出海，甚至有些已经取得了不错的突破。

这就决定了中国的医药医疗行业绝对不会像很多人说的药丸，长期没有机会了。

03 

光伏产能过剩的真相

之所以新能源大爆炸讲医药行业的反常识逻辑，也是因为这两年，尤其是今年光伏走势很糟糕的情况下， 对于光伏行业产能过剩的担忧愈演愈烈，尤其在最近的上海光伏展上，隆基的创始人李振国也发表了类似的言论，更是引发了大家的担心。

但实际上，无论是双碳战略成为全球共识，还是光伏平价上网时代来临，都决定了光伏的产能，即使有过剩问题，也只是阶段性问题，而且更符合实际情况的是，过剩的都是落后产能，先进产能永远不会过剩，反而是持续紧缺的。

原因很简单，光伏是利用太阳能制造电力的产业，相比化石能源更加环保，只要光伏的发电成本低于化石能源的发电成本，需求就是无限的，光伏的发电成本相比化石以及其他新能源更低，它的需求就越大，需求的增长就越快，因为它越具备成本优势，越具有经济性，这几乎是毋庸置疑的。

与其担心光伏行业的产能过剩问题，更不如担心自己持有或者关注的公司产能是不是光伏行业里的先进产能，或者能否持续代表先进产能的方向，只要答案是肯定的，那就完全无需担心产能过剩的问题！

站在光伏行业刚开始大爆发的起点附近，还远没有到担心产能过剩的时候！

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？

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