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神奇制药 “换帅”冷思

2023-06-05 12:33:28来源：铑财

新人新气象，逆境如磨刀石！

作者：刘峻

编辑：刘明远

(资料图)

风品：杨爱国

来源：铑财——铑财研究院

灵魂人物，也有退场时刻。

三年前，75岁高龄的张芝庭从儿子手中拿回帅印重出江湖。三年后，张涛涛再回帅位。

接力棒兜兜转转，神奇制药改变了多少，新帅能让业绩翻盘呢？

帅位更迭背后

上市10年净利反降

发展质量之问

5月26日，神奇制药公告，2022年合并报表口径实现归属于上市公司股东的净利 48,477,141.78元。截至 2022年底，母公司未分配利润累计为220,558,612.68元。

都说手有余粮心中不慌。手握2亿多利润，张涛涛的腾挪空间不言而喻。

5月19日晚间，神奇制药公告，选举ZHANG TAO TAO任第十一届董事会董事长，张芝庭任副董事长。

公开资料显示，现年43岁的张涛涛曾在2016年接任董事长。2019年11月，神奇制药公告，企业法人由张涛涛变更为张芝庭。帅位更迭与企业业绩息息相关。

2013年，神奇制药通过借壳永生投资实现整体上市：2013-2015年营收为9.29亿元、12.94亿元、15.93亿元，净利为1.12亿元、1.8亿元、2.17亿元。

或许是持续稳增，让创始人有了退居二线的想法。2016年，张芝庭因身体原因辞去董事长职务，其子张涛涛接任。然2016年至2018年，神奇制药营收15.98亿元、17.36亿元和18.53亿元,同比增长0.31%、8.63%和6.75%，整体增速较之前三年有所放缓。净利更是出现连续下滑：分别为1.76亿元、1.3亿元和0.97亿元,同比下滑19.07%、28.81%、18.14%。

也基于此，张芝庭以75岁高龄重出江湖，彼时外界对其力挽狂澜给予厚望。

尴尬的是，回到一线的张芝庭并没带来多少业绩惊喜，尤其是盈利能力。

2019年营收继续微增，净利继续下滑；2020年更出现营利双降、上市以来最大亏损：营收18.19亿元，同比减少5.63%，归母净利亏损3.41亿元，同比减少506.32%。

2021年终于增收又增利，净利涨超120%，然2022年又出现增收不增利，利润下滑30%仅0.48亿元。相比2018年，营收增超5亿元，净利却不及1.06亿元的一半，更不及2013年上市当年的1.12亿元，要知道彼时企业营收才9.29亿元。上市10年，净利反降，怎能不让人担忧企业的盈利水平、成长性稳健力亟待提升。

2020-2022年，神奇制药三年营收复合增长率为7.41%，在化学制剂行业已披露2022年数据的111家公司中排名第32。而净利润复合年增长率仅-16.73%，排名第77。

不禁疑问，发展质量咋样？是否规模不经济？张芝庭出山三年多成绩单可拿出手？

进入2023年，一季度净利2379万元，同比增长1.39%，营收却减少0.93%至5.83亿元。

显然，重新接棒的张涛涛“担子”不算轻，如何让企业业绩支棱起来，是一个严肃考题。

毛净利率差销售费为啥高企

自然还是基本面说话。

2013年以来，神奇制药产品综合毛利率、净利率呈现下降趋势，前者2014年最高为78.70%，2017年至今降至60%左右。净利率2014年为13.98%，2017年降至10%以下，2019年为4.18%，2021年为2.95%。

2022年，毛利率52.90%，同比下降7.30个百分点；净利率2.01%，下降0.94个百分点。

高毛利率、低净利率，症结在于销售费高企：

2013—2022年，神奇制药销售费分别为4.58亿元、6.65亿元、7.76亿元、7.08亿元、7.24亿元、8.25亿元、8.82亿元、9.13亿元、11.35亿元、10.03亿元，十年共计投入超80亿元。

2020年、2021年，销售费占营收比50.19%、49.28%，即收入一半花在了销售。

其中，营销费是大头，2021年达到10.54亿元，占销售费比92.86%，占总营收比超45%。

深入审视可以发现，相比2016-2018年的张涛涛时代，张芝庭重新掌舵后销售费投入加大，即使2022年同比下滑11.63%，仍超过10亿元，且净利还是下滑了30%，销售费的边际效应、反噬效应不可不察。

值得注意的是，神奇制药2020上半年产品推广费一栏表述为"-"，同期为3005.62万元。培训费和福利费两栏均为“空白”，同期分别为242.92万元和208.96万元。

"-"和“空白”是否表示三项费用均为“零”？神奇制药未作解释。

玩味的是，当期咨询费高达1.28亿元，同比提高86.65%，为销售费中最高一项，占比达37.08%。同期，市场调研费3180.72万元，同比增长300.84%；策划费2439.5万元，同比增长124.26%。

业内人士指出，医药企业咨询费、调研费等是销售费中较易“把控”的费用，容易滋生商贿腐败。

孰是孰非，不做评价，留给时间作答。可以肯定的是，销售费并非万能药，过于依赖不仅侵蚀净利也与医改大势不甚相符。

伴随集采、一致性评价走向常态，提质增效创新、打击带金销售已是药企关键词。神奇制药何去何从、靠啥提升核心竞争力、进而提升盈利能力，是一道灵魂考题。

存货上升 研发费占比不足2%

驱动核心成长靠什么？

深入业务层面，神奇制药营收主要分为医药制造和医药商业两大板块。2017年前者收入占营收比73.27%，后者占比26.73%。2022年两者营收共计23.89亿，占总营收比分别为63.6%、36.4%。

可见，医药制造业虽有下降，仍是营收大头。

细分8种主导产品，涨跌互现。皮肤外用抗菌系列、中药经典止咳、神奇娃娃儿药系列、其他特色产品系列营收分别约为1亿元、2.19亿元、3518万元、9.64亿元，同比增长0.18%、1.78%、9.90%、20.13%。

抗肿瘤药系列、三高慢病产品系列、经典滋补产品系列、苗药强筋健骨系列营收分别约8.48亿元、9349万元、4583万元、8220万元，同比下滑5.65%、8.41%、18.98%、13.74%。

毛利率也不容乐观。按治疗领域或主要药（产）品等分类划分，只有抗肿瘤药系列的毛利率为92.17%，同比增长0.52%。其余皮肤外用抗菌系列、三高慢病产品系列、中药经典止咳系列、经典滋补产品系列、苗药强筋健骨系列的毛利率分别为82.59%、73.82%、74.42%、57.08%、37.22%，同比下滑3.47%、3.93%、2.23%、6.9%、20.07%。

对此财报表示，斑蝥酸钠注射液、精乌胶囊、全天麻胶囊、金乌骨通胶囊、银丹心泰滴丸销售有一定下滑，库存却得到了充分释放。但其也坦言，近年受行业政策变化影响，随着医改不断深入，企业在政策调整和经济增速下行等多方压力下艰难前行。

显然，神奇制药也有危机意识。只是，该如何应对呢？

2019-2021年,公司研发费用支出为1,995.91万元、4,279.06万元、5,094.75万元。虽然持续增长，可相比上述动辄八九亿元的销售费，仍显得单薄羸弱。

2022年，研发投入4599.11万元，同比下降9.73%；研发投入占营收比1.93%,相比上年同期下降0.28个百分点。且全年研发投入资本化率为0。

截至2022年末，公司存货账面价值为2.19亿元，占净资产的9.4%，较上年末增加1368.77万元。其中，存货跌价准备为1735.85万元，计提比例为7.35%。

不禁疑问，靠啥驱动核心成长？靠啥赢在当下未来？

发力精细化、现金流充裕

新未来野望

不算多苛求。从近年的补益类药品业务收入看，神奇制药还需加把劲儿。以同仁堂为例。2019年其和神奇制药相应收入分别为12.88亿和0.7亿，2021年同仁堂升至14.56亿，而神奇制药则跌至0.65亿。

升降之间，仅是医改大潮下行业重塑、格局重塑的一个缩影。大浪淘沙不进则退，市场不等人、竞品不等人，神药制药需要深变、精变、快变了。

好在，深耕医药多年，神奇制药也有厚重产品线积累、市场影响力积淀。

值得注意的是，截至2022年末，公司经营活动现金流净额为3.19亿元，同比增长73.25%；现金流2.38亿元，同比增长278.35%。叠加开文的2亿多元未分配利润、依然盈利的基本面，为企业转型升级留有可贵的进击空间、腾挪空间。